【资讯】改革预期提振市场情绪反弹未至终结时

改革预期提振市场情绪 反弹未至终结时

上证综指自1949点以来的反弹，从量能和个股表现来看都强于下半年任何一波。12月4日到12月10日，沪指涨幅已超过130点，两市2050只个股涨幅超过5%，559只个股涨幅超过10%，仅有24只下跌，存在明显的赚钱效应。量能的释放也有亮点，12月5日、7日和10日三天都有明显放量，这是自5月股市回落以来首次出现，之前9月初和10月初的反弹皆没有如此明显且持续的放量信号。这说明短期市场情绪回暖明显，具备相当的余地来提升配置比例或进行炒作。　　支撑A股反弹的动力在于超跌、改革预期和基本面向好的累积效应。这三重因素都未触及A股市场制度的根源，也不能改变股票市场参与者的结构和供需平衡，故反弹并不是中期上涨的开始，只能定义为一次中继。当然，若管理层的改革真的推动了生产力的释放和分配制度的改革，则有望成为新一轮牛市的推手，此为长远之计。在此时点而论，明年春节前股市都存在超跌后的反弹动力，当然也仅是反弹而已。　　回顾整个2012年，经济触底时间的一再延后带来了对经济的长期悲观论调。在经历了2009年短暂回升之后，国外需求不足和国内经济转型需要共同促成了中国经济增速的持续回落。回落并不奇怪，远超市场预期的是经济下滑的周期长度。长达六个季度的时间中，对政策的乐观预期一再被打破，过去行为模式无法再重现，却又看不到新行为模式的曙光，这是市场对经济中期悲观从而影响到股市基本面的思维路径。随着政策微调效应的滞后显现，管理层对新城镇化的推动主导周期性因素硬着陆风险在降低。另一方面，在经历了20年高增长之后，结构矛盾无可回避地成为制约经济增长的最主要因素，体现在工业产能局部过剩，消费驱动力弱化和影子银行体系的膨胀发达。　　展望2013年，出口、房地产开工以及M2增速均有望在底部呈现温和反弹，四季度经济软着陆已经确定，着陆之后的轨迹却仍无定论。反弹呈“L”型、“M”型、还是“V”型也许是我们长期需要考虑的问题，毋庸置疑的是明年一季度经济的温和复苏依然会延续，产业链传导更迅速，价格反映机制更敏感的商品期货价格已经早于股票市场做出了反映。另一个原因或许在于，股票市场最终是由上千公司组成，经济改善对企业盈利的传导路径，既是滞后的也是不完全的。企业盈利的改善幅度可能弱于整体经济数据所显示的，速度也会偏慢，至少在一季度看不到A股非金融上市公司盈利的强劲反弹。在此背景下，周期板块的上涨缺乏坚实的基本面支持。周期类股之前上涨属于估值修复，但业绩暂时还没有回升迹象，因此估值修复本身存在瓶颈，难以在短期内持续推动股价或指数上涨。　　改革预期是另一个上涨的推力，在中央经济工作会议之前对预期的炒作会较为浓厚，之后管理层近期对经济的表态“重结构调整，轻增长目标”，并提到了“没水分”的增长和提高经济增长质量和效益这一要求。这表明管理层对目前经济中存在的问题和矛盾有较为清楚的认识，目前政策取向是以调结构为主的去产能、促创新，建立更好的法律经济环境。2013年政策基调符合预期，但个中调结构的决心可能超预期，因此推动大量落后行业的去产能，这对经济增长和企业盈利是短空长多。对2013年GDP增速不宜预期太高，更不能幻想会大举投资。同时，对于那些长期处于政府保护下的产能过剩行业，未来可能会加大去产能的力度，因为这些行业带来的经济增长大部分都是“水分”，2013年很多周期性行业利润增速依然可能维持低位。在保障民生方面，结构调整会以不危及就业稳定为底线，中央还是会适时推出小规模的投资项目促进就业。　　上周上证综指创出年内最大单周涨幅，经历久违的大涨之后，A股市场迎来11月份经济数据的出炉。从已公布的数据来看，消费和工业生产增速均创下8个月新高，PPI同比也继续回升，尽管投资累计同比增速持平，但房地产开发投资增速上涨显著，这些数据均印证了经济回升趋势的巩固，唯一的遗憾是出口数据不及预期，这是国外需求疲弱和中国产业升级共振所致，显然加入WTO带来的经济红利正在消退。就市场而言，指数的连续大涨一方面提振了市场做多信心，但同时也积累了较多的获利盘，大盘存在整固需求，但向上反弹趋势未变，成交量依然是最值得关注的信号。另外，市场结构化特征近期表现明显，高估值板块的连续调整或为明年的市场行情打下基础。

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