中投证券中国央行借道国开行隐性QE

中投证券分析师何欣等20日的报告称，中国政府正以政策性银行为载体加杠杆，以缓解高杠杆下经济增长乏力的现状，即借助政策性银行进行扩表操作，实现曲线“QE”。

中投证券分析师何欣等20日的报告称，中国政府正以政策性银行为载体加杠杆，以缓解高杠杆下经济增长乏力的现状，即借助政策性银行进行扩表操作，实现曲线QE。

不过，上述加杠杆行为更着眼于维稳而非提速。

政策性银行出马，无非是将企业、居民及地方政府所不能加的杠杆转移到中央政府层面，地方政府债券置换是一种存量迁移，而国开行大规模放贷是一种增量迁移。这种迁移更多是一种权益之计，为防止宏观经济硬着陆及出现系统性金融风险的短期操作，更是为着防止信用再度进入无序扩张，但这种信用扩张既不具备内生可持续性，又兼有控制信用杠杆无序扩张的约束性。

尽管国开行贷款快速增长，但今年国开债余额增速却创下了历史最低水平，这或是央行提供的PSL在解决国开行流动性上发挥了重要作用。

中国剔除季节因素的二季度环比增长不到6%，按此速度，今年下半年稳增长仍任务艰巨。

另外，传说中的第三个1万亿地方债置换仍将考验市场真实和预期中的流动性。

尽管看好利率债的投资价值，供给压力短期仍将阻碍利率债兑现价差收益。

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