长城汽车：2011年业绩略超预期种植

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长城汽车：2011年业绩略超预期

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长城汽车：2011年业绩略超预期 12-01-17 09:07 来源：海通证券打印手机看新闻

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事件:

长城汽车公布2011年全年业绩公告，实现收入301.41亿元，同比增长31.13%；归属上市公司股东净利润34.71亿元，同比增长25.77%，对应全面摊薄后每股收益1.14元。

点评:

分车型来看，按照乘联会的统计口径，2011年全年共销售SUV系列16.43万辆，同比增长19.71%，其中哈弗H系列共销售14.23万辆，同比增长33.16%；共销售轿车18.39万辆，同比增长52.53%，其中腾翼C30共销售14.44万辆，成为轿车领域的主要贡献车型。尽管轿车销量增速远高于行业增速，但从月度销量来看，公司轿车经历高速增长后增速逐渐放缓。

从单季度来看，2011年公司1-4季度分别实现收入69.53亿元、72.47亿元、71.78亿元、87.61亿元；从单季度毛利率来看，公司2011年1-4季度分别为26.07%、26.20%、23.87%、24.04%，公司上半年毛利率显著高于下半年，显示乘用车领域竞争压力的加大后对公司毛利率产生了一定的影响。

公司目前产能为45万辆，2012年最大产能69万辆，其中：保定一工厂产能11万辆，主要生产皮卡；保定二工厂产能10万辆，最大产能14万辆，主要生产SUV（H3和H5），考虑到皮卡产能不足，可能会在该工厂生产部分皮卡；保定三工厂产能20万，最大产能24万辆，主要生产轿车（C30和绚丽）和小型SUV（M1和M2）；天津工厂设计产能20万辆，主要生产H6和C50，目前只释放部分产能，预计今年将全部达产。同时，天津工厂二期设计产能20万辆在销量较好的情况下将于2012年底投产。

考虑到轿车领域竞争日益激烈，我们认为公司在2012年轿车销量增速将承受一定的压力，重点关注腾翼C30和2011年下半年新上市车型腾翼C50的销量。公司未来发展的重点仍将集中在SUV细分领域，SUV定位的细分市场主要是价格在6-15万之间的中低端价位细分市场。与自主品牌相比，公司在SUV领域生产销售的时间长，产品相对成熟，在售后服务方面也占据一定的优势；与合资品牌相比，公司产品在价格方面占据绝对优势，性价比优势明显，因此我们认为公司SUV的销量仍有望保持40%左右的增速，预计H6为销量增速的主要贡献车型。近年公司皮卡市场占有率基本保持在27%以上，竞争优势明显，预计2012年公司皮卡销量也有望保持20%左右的增速。

盈利预测和投资建议

公司业绩快报数据基本符合我们此前的预期，EPS略高于预期6.54%。我们预计公司2011年、2012年和2013年分别实现EPS1.14元、1.52元和1.78元，考虑到公司在轿车领域新车型的不断推出、SUV行业仍存在较大的发展空间和皮卡领域的龙头地位等因素，维持公司的增持评级，目标价15.20元，对应2012年10倍PE。

风险提示

国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险；行业竞争加剧的风险；人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。

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标签：乘用车销量 SUV 长城汽车

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